饮料行业
全球饮料行业由三大巨头主导：可口可乐（KO）、百事可乐（PEP）、Keurig Dr Pepper（KDP）。行业核心特征是高毛利、强品牌心智、渠道掌控，以及「浓缩液 + 品牌授权」的轻资产商业模式；但面临 GLP-1 减肥药、原材料成本、健康化转型三重长期压力。
商业模式：浓缩液 + 品牌授权
- 品牌公司生产浓缩液/糖浆，授权装瓶商灌装分销
- 资产轻、毛利高（可口可乐毛利率约 63%、净利率约 33%）
- 品牌商誉占比极高，有形账面 PB 远超账面 PB（可口可乐有形 PB 49x vs 账面 11x）
- 强品牌心智 + 渠道优势构成深护城河，难以复制
竞争格局
| 公司 | 代码 | 市值 | PE | 定位 |
|---|---|---|---|---|
| 可口可乐 | KO | $4,022 亿 | 29.40 | 纯饮料品牌龙头，份额持续增长 |
| 百事可乐 | PEP | $1,827 亿 | 21.01 | 饮料 + 菲多利/桂格食品，多元但食品业务承压 |
| Keurig Dr Pepper | KDP | $471 亿 | 25.65 | 第三极，正借并购扩张 |
可口可乐以 2.2 倍于百事的市值和更高 PE 领跑，溢价源于「纯饮料高毛利 + 份额扩张」；百事因食品业务（受 GLP-1 + 通胀压制）拖累估值。
行业动态：并购重组活跃期
- KDP 获阿波罗/KKR 注资，拟以 €157 亿收购 JDE Peet’s 分拆咖啡业务
- 格局重塑利好龙头整合，份额进一步向头部集中
长期压力
- GLP-1 减肥药威胁：可能抑制含糖饮料需求，推动品类向无糖/功能性迁移（见 glp-1-industry）
- 原材料成本：铝价飙升、糖价与关税成本，转嫁不及则压缩毛利
- 健康化转型：消费者偏好向低糖/无糖/功能饮料迁移，传统含糖品类增速放缓
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