小米集团-W (01810.HK)
中国科技公司，业务涵盖手机、IoT、电动汽车、AIoT四大板块。创始人雷军。股价从52周高点54.80港元腰斩至23.80港元（-56.6%），PE仅13.2倍处历史低位，但业绩拐点已现——TTM净利330亿较FY2025峰值416亿回落21%，H1 2026净利同比-35%。典型「跌落的高成长股」。
基本信息
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 股票代码 | 01810.HK |
| 当前价格 | HK$23.80（2026-10-05） |
| 港股市值 | HK$6,139亿（约¥5,570亿） |
| PE (TTM) | 17.7x（FY2025口径13.2x） |
| PB | 约2.1x |
| 总股本 | 257.95亿股 |
| 52周高/低 | HK21.30 |
| 距52周高跌幅 | -56.6% |
财务亮点
| 指标 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | TTM |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收（亿¥） | 2,800 | 2,710 | 3,659 | 4,573 (+25%) | 4,381 (-4.2%) |
| 净利润（亿¥） | 24.7 | 174.8 | 236.6 | 416.4 (+76%) | 330.0 (-20.8%) |
| 毛利率 | 17.0% | 21.2% | 20.9% | 22.3% | 21.4% |
| 净利率 | 0.9% | 6.5% | 6.5% | 9.1% | 7.5% |
| 摊薄EPS（元） | 0.10 | 0.69 | 0.93 | 1.56 | 1.22 |
要点：FY2022→FY2025三年净利润增长近17倍（24.7→416.4亿），是「人车家全生态+高端化」黄金期。但FY2025成为盈利峰值后，TTM净利回落21%，H1 2026净利同比-35%，盈利拐点已现。毛利率、净利率、ROE三降（ROE 15.6%→12.4%）。
资产负债表（FY2025，亿¥）
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 总资产 | 5,081.0 |
| 总负债 | 2,417.7 |
| 股东权益 | 2,663.2 |
| 总债务 | 418.4 |
| 净债务 | 92.1（近净现金） |
| 资产负债率 | 47.6% |
财务极其稳健：净债务仅92亿，偿债与抗周期能力极强。
电动汽车
小米SU7是小米首款电动汽车，SU7 Ultra定价50万+，以极致性能打破豪华车市场格局。2025年初SU7上市后引发市场热潮，推动小米股价从30+快速上涨至60+。^[投资观察/2025/0227-小米倒车接人？.md] 2026年SU7/YU7面临新势力「下半场」价格战压力。
近期重大事件
| 日期 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-10-02 | 回购411.2万股，均价HK$24.13（越跌越买） | 🟢 管理层信心信号 |
| 2026-09 | 连续回购（9-16/22/23/25/29，价27→24港元） | 🟢 下方支撑 |
| 2026-10-05 | 传闻小米18 Ultra三颗2亿像素镜头被砍 | 🔴 高端化遇阻信号 |
| 2026-10-04/05 | 车市「金九」销量分化，价格战白热化 | 🔴 SU7/YU7承压 |
| 2026-09-14 | 近60天17家券商全部「买入」，目标价36.9–51港元 | 🟢 隐含55%–114%上行 |
| 2026-05 | 宣布HK$200亿回购计划 | 🟢 支撑股价信心 |
竞争格局
同行对比（港股，2026-10-05收盘）：
| 指标 | 小米 | 比亚迪股份 | 联想集团 | 舜宇光学 |
|---|---|---|---|---|
| 代码 | 01810 | 01211 | 00992 | 02382 |
| 最新价（HK$） | 23.80 | 73.75 | 35.74 | 61.80 |
| PE | 13.21 | 18.53 | 29.26 | 13.03 |
| 港股市值（亿HK$） | 6,139 | 2,717(H股) | 4,437 | 667 |
| 距52周高 | -57% | -35% | -6% | -31% |
要点：小米是全组最「惨」——唯一回撤超50%的标的，PE全组最低；联想是「AI PC」行情主角（近一年+350%，PE 29x）。小米与联想的估值分化体现「AI叙事溢价」vs「业绩兑现担忧」。
估值
- 情景分析（按FY2025 EPS≈1.56元/1.72港元，TTM EPS≈1.22元/1.35港元）：
- 悲观：净利280亿，PE 11x → HK$13.0
- 基准：净利330亿，PE 15x → HK$20.2
- 乐观：净利420亿，PE 18x → HK$30.8
- 合理区间：HK20
- 当前HK$23.8处于区间中上沿，略高于基准中枢
- 核心矛盾：市场按「业绩继续下滑」定价（腰斩），管理层与卖方按「暂时阵痛」定价（回购+一致买入）
操作建议
| 维度 | 建议 |
|---|---|
| 短线（1-4周） | ⏸️ 观望，技术面仍在下行通道，等「放量止跌+站上5日线」，支撑21.30–24港元 |
| 中线（1-3月） | 📈 紧盯11月Q3财报；净利企稳330–350亿则20港元有支撑，分批左侧布局 |
| 长线（1年+） | ✅ 逢低分批，「人车家全生态+高端化+AI」逻辑未破，PE 13x处历史低位具配置价值 |
风险
- 业绩拐点已现——H1 2026净利同比-35%，TTM净利-21%
- 盈利质量下滑——毛利率/净利率/ROE三降
- 高端手机遇阻——18 Ultra相机「被砍」传闻，与苹果/华为竞争加剧
- 新能源车价格战——金九销量分化，汽车业务压缩整体利润率
- 技术面弱势——股价仍处下行通道，存在继续探底可能
关键变量
- Q3 2026财报（预计11月）：净利能否企稳330–350亿，验证「阵痛而非衰退」
- 小米18 Ultra高端化是否真被砍
- 回购是否持续（管理层信心）
- EV交付与价格战走势
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