油价周期 (Oil Price Cycle)

石油是典型的强周期大宗商品，其价格由地缘政治（供给冲击）与全球经济（需求）双重驱动。油价周期直接决定石油巨头的盈利周期与估值水平。

周期框架

阶段	时间	驱动	巨头盈利
峰值	2022	俄乌冲突 + 能源危机，油价 $100+	历史峰值（XOM 净利 576 亿）
回落	2023-2025	油价中枢回落	利润逐年下滑（XOM 576→374→351→298 亿）
再起	2026	伊朗袭击海湾能源设施，三季度油价 +30%	V 型反转（26Q2 净利翻倍）

核心特征

1. 事件驱动 vs 需求驱动：2022 与 2026 年的两轮上涨都是”事件驱动”（地缘冲突），而非”需求驱动”，因此持续性高度依赖冲突是否升级/缓和。
2. 利润弹性双向剧烈：油价上行时上游利润爆发（XOM 26Q2 环比 +247%），回落时同样剧烈（2023-25 年利润缩水近半）。
3. 负反馈链条：高油价 → 高通胀 → 加息 → 需求回落 → 油价回落。2026 年美联储 9 月转向加息正是这一链条的体现。
4. 估值中枢低：石油股历史 PE 中枢 10-14 倍，显著低于成长股，因盈利强周期、均值回归强烈。

关键变量

• 地缘冲突升级/缓和（伊朗冲突）
• OPEC+ 增产节奏
• 美联储加息对需求的压制
• 委内瑞拉等供给端复产

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